黃金大漲后怎么看?復盤1970—2021年黃金牛熊

1評論 2021-08-30 08:19:06

  觀點

  隔夜受益于鮑威爾關于taper的鴿派言論,金價大漲站穩1800美元。2021年以來黃金的表現并沒有油等大宗商品表現亮眼,尤其是自2020年8月突破2000美元的歷史新高后,金價多數時間在1700-1900美元的區間震蕩,而鑒于美聯儲貨幣政策趨于收緊,當前市場對于黃金的看多情緒并不強烈。

  如何看待黃金在未來的表現?東吳宏觀團隊根據世界黃金協會的統計,深度復盤了近50年來黃金在歷次牛市和熊市中的表現。由表1可以看出,自1970以來,黃金共經歷了6輪牛市和5輪熊市,當前正處于2016年1月以來的最新一輪牛市中。基于此,我們繼續此前復盤銅油的三因素框架,從基本面、政策和事件三個層面,系統分析了黃金在每一輪牛市和熊市中上漲和下跌的觸發因素。

  限于篇幅的原因,我們從50年的復盤中挑選了幾個具有代表性的黃金牛市,在這里做簡要分析:

  黃金牛市(1976.10-1980.02):石油危機爆發和通脹飆升下的上漲。本輪牛市為1970年以來漲幅最大的一輪(累計漲幅高達721%)。基本面角度,70年代油價居高位、全球大通脹的背景下美元走弱,為金價上漲創造了環境。事件面角度,第二次石油危機爆發、地緣政治事件頻發(伊朗革命爆發、臺海局勢緊張、美伊斷交、蘇聯入侵阿富汗)助推金價上行。政策面角度,美聯儲在大部分時間內對通脹的“縱容”對金價起到推波助瀾的作用。本輪黃金牛市終結于保羅沃爾克執掌美聯儲,貨幣緊縮使得美元重回強勢。

  黃金牛市(1985.03-1987.12):美元貶值帶來的牛市。本輪史上最短牛市(34個月)的主要導火索是美元的趨勢性貶值。20世紀80年代初日益惡化的貿易赤字最終使得1985年美元開啟趨勢性貶值。金價上漲具體可以分為兩個階段:第一階段,1985年9月《廣場協議》成為觸發美元加速貶值的導火索,金價也隨之大漲。第二階段,G7國家希望通過《盧浮宮協議》穩定美元匯率的嘗試失敗,美元持續貶值帶來金融市場動蕩,1987年10月美國股市遭遇“黑色星期一”令金價再上高峰。直至1987年12月G7國家聯手干預匯率,美元企穩才導致金價見頂。

  黃金牛市(1999.10-2011.09):王者歸來,十年長牛。本輪金價上漲是50年中歷時最長的牛市(144個月,漲幅為650%)。基本面角度,本輪上漲見證了全球化下世界經濟的擴張、經歷了兩輪大宗商品牛市(2001-2008年和2009-2011年)。事件面角度,這十年可謂多事之秋,9·11恐襲之后美國更加積極的干預導致中東局勢持續緊張;互聯網泡沫破裂、次貸危機、金融危機和歐債危機帶來的經濟衰退和金融沖擊為金價上漲創造了條件。政策面角度,除了2004-2006年期間的加息外,美聯儲政策整體偏向寬松,尤其是在金融危機之后開始實施零利率和QE政策,成為金價上漲的重要推動力。

  黃金牛市(2016.01-):地緣緊張和疫情大放水帶來的牛市。本輪牛市“中規中矩”,在持續時間和漲幅方面并不突出。可以分成前期震蕩和后期加速上行三個階段:第一階段(2016-2018年),全球經濟復蘇的背景下(基本面),美聯儲持續收緊貨幣政策(政策)和中美貿摩擦升溫(事件)交織導致金價盤整;第二階段(2018-2019年)全球貨幣政策轉向寬松,中美貿易摩擦繼續升溫下金價震蕩上行;第三階段(2020年至今)疫情沖擊過后大宗商品的強勢反彈疊加美聯儲史詩級“大放水”金價加速上漲。盡管2020年8月以來金價整體處于調整階段,但鑒于依舊寬松的貨幣政策環境,黃金牛市是否結束尚無法確定。

  展望后市,我們對于黃金的前景并不悲觀。雖然2021年年內美聯儲貨幣政策的轉向,尤其是在9月議息會議上對于加息預期的引導,有可能引發黃金回調。但我們認為在這之后黃金將重回上漲,尤其是考慮到疫情反復下全球央行仍將在較長時間內維持貨幣寬松,拜登基建投資計劃終于將落地、以及地緣政治風險在這個十年會顯著上升,黃金有望在未來半年內重新站上2000美元。

  風險提示:疫情迅速得到控制,經濟加速復蘇,美聯儲超預期提前收緊政策。

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【來源:金融界網 作者:東吳證券(責任編輯:李欣 RF12607)

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