中信證券:軍工行業已現重大邏輯變化,大訂單落地確保遠期估值

1評論 2021-08-30 08:48:40

中信證券認為行業具備長期的基本面支撐,堅持看好板塊的長期投資價值,近期回調將是較好的配置機會。

  截至8月27日,軍工產業鏈部分環節公司已陸續公告大額的合同負債,或驗證了大訂單的落地,也驗證了行業長期發展的高確定性,其中反映最終需求的下游主機廠航發動力(行情600893,診股)、洪都航空(行情600316,診股)等,分系統公司中航機電(行情002013,診股)、中航電子(行情600372,診股)等預收均同比數倍增長。軍工行業已進入黃金發展期,行業的成長性和長期發展高確定性正持續得到驗證,特別是大訂單的落地,預計將重塑行業的估值體系至遠期估值。我們認為行業具備長期的基本面支撐,堅持看好板塊的長期投資價值,近期回調將是較好的配置機會。

  預收大幅增加驗證長期發展高確定性,行業已具備遠期估值基礎。

  我們在2021年7月2日的報告《軍工行業2021Q3投資策略—行業迎來“邏輯切換”拐點,窗口期優先成長個股布局》中提出,Q3將成為驗證行業邏輯切換的重要節點,自半年報開始,核心個股業績高增長將逐漸兌現,同時也會有更多數據驗證大訂單的落地,行業的估值體系也將隨之發生重大變化。

  根據已披露財報分析,從產業鏈環節看,部分核心主機廠和分系統公司已公告大額合同負債,而上游企業由于通常議價能力有限,未體現大額預收,但是結合過往業績表現,并不影響其利潤高增長兌現;從細分領域看,航空發動機及軍機產業鏈增長最為明顯,而由于目前軍隊信息化、導彈產業鏈標的多集中于上游配套環節,其預收數據尚無法提前反映下游訂單的高景氣度。我們認為核心主機廠和分系統公司預收的大幅增加,保障了軍工板塊未來幾年的持續增長,其估值體系已具備切換至遠期的基礎。

  航空發動機:航發動力合同負債同比+853%,產業鏈迎來5-10年的黃金發展期。

  作為航空發動機產業鏈唯一上市主機廠,航發動力21H1合同負債達248.23億元,較期初增長784.81%,同比增長852.88%;21H1經營性凈現金流130.24億元,同比增長147.75%;對比2020年全年公司實現收入286.33億元,中報合同負債已相當于收入的87%。同時產業鏈大訂單已傳導至分系統環節,航發控制(行情000738,診股)21H1合同負債8.95億元,較期初增長825.52%,同比增長1287.51%;公司半年報經營性凈現金流自2018年首次轉正達3.2億元。大額預收或表明航空發動機大訂單已落地,將為產業鏈長期發展提供保障,我們認為航發產業鏈是軍工行業中未來5-10年最有發展潛力的細分領域之一,看好從上游材料到下游主機廠的長期投資機會。

  軍機產業鏈:中下游預收均大幅增長,“十四五”發展明確。

  截至8月27日除中航沈飛(行情600760,診股)外,其余軍機主機廠已陸續披露中報,其中洪都航空合同負債達72.94億元,同比增長462倍,相當于2020年全年收入的143.91%;中航西飛(行情000768,診股)合同負債達44.29億元,同比增長717.09%。而在3月30日,中航沈飛已公告關聯交易,其中預計2021年關聯存款從過去的100億左右提升至500億元,也表明了其大訂單或將落地。分系統環節,中航電子和中航機電合同負債+預收款項分別為6.42億元和23.40億元,較期初增長434.10%和509.46%,同比增長462.22%和1154.54%。同航發產業鏈一樣,主機廠及分系統預收的大幅增長,也保障了軍機產業鏈未來的持續增長。

  風險因素:

  軍民融合政策支持低于預期,軍工領域國企改革進度慢于預期等。

  投資策略:

  軍工行業已進入黃金發展期,行業的成長性和長期發展高確定性正持續得到驗證,特別是大訂單的落地,將重塑行業的估值體系至遠期估值。我們認為行業具備長期的基本面支撐,堅持看好板塊的長期投資價值,近期回調將是較好的配置機會。推薦對核心個股進行長期配置,短期博弈反而會加大交易成本。

  中下游龍頭:推薦中航沈飛、中航機電,關注航發動力、洪都航空;

  軍工電子:推薦紫光國微(行情002049,診股)、航天電器(行情002025,診股)、火炬電子(行情603678,診股)、鴻遠電子(行情603267,診股)、高德紅外(行情002414,診股)、睿創微納(行情688002,診股);

  軍工新材料:推薦中航高科(行情600862,診股)、撫順特鋼(行情600399,診股),關注中簡科技(行情300777,診股);

  航空零部件:推薦中航重機(行情600765,診股)、三角防務(行情300775,診股)、北摩高科(行情002985,診股),關注航宇科技(行情688239,診股)、愛樂達(行情300696,診股)。

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