更多維度的價值回歸

1評論 2021-08-30 08:23:08

  1、A股企穩反彈之后:結構上仍存在脆弱性

  本周(2021.08.23-2021.08.27,下同)A股企穩反彈,以北上和公募為代表的主流投資者逐步歸來,兩融活躍度也有所回升,但A股仍存在結構上的脆弱性:一是以食品飲料為代表的消費板塊,當下拋售壓力仍較大;二是以電新板塊為主的新能源板塊,當下投資者分歧有所擴大,可能正在進行趨勢定價。而根據我們在《逃不開的認知周期》中提到的:當下傳統行業正處在被長期投資者挖掘的階段,這意味著從交易層面看,當下A股仍存在結構性機會,而這一機會更有可能在傳統行業。

  2、能源轉型主線:周期股正跑贏商品

  當下在投資者普遍認為宏觀時鐘走向滯脹或者衰退的時候,中上游傳統資源品卻出現了大幅的上漲,主要傳統周期板塊已創下2016年供給側改革以來的新高。恰似2006年,周期股不再是商品的配角,其中共同點是:當市場定價長期盈利能力時,才會出現周期股比商品更好的表現。但需要認識到,相比過往需求驅動的行情,這一輪周期股的機遇也和過往不同:一方面,能源轉型過程中,對傳統行業產品的需求本身具有剛性,甚至在建設新型能源系統中,我們還需要傳統世界提供:、純堿、鋼鐵和電力(煤炭)等的支持;另一方面,伴隨政策約束與企業自我預期,大量傳統行業即使現金流充裕,也正在大幅縮減對于傳統業務的資本開支,轉而投向新能源產業鏈中。這一供需關系的改變的結果,是傳統行業將結束商品實際價格的不斷下行的命運,轉變為實際價格中樞上移且名義價格將隨著貨幣增長而進一步上行的品種。周期股跑贏商品、股票收益率重新跑贏企業ROE的估值擴張行情將會再現。真正的周期,其實是投資者認知變化本身。我們并不認為傳統宏觀框架是周期行情脈絡的關鍵,但未來需求重新回升也將是對周期股廣泛重定價的更有效催化。

  3、更廣維度的價值回歸:紅利指數上證50與中字頭

  其一,風格上,紅利因子重估:當下中證紅利全收益指數續創歷史新高,股息率明顯高于AA級信用債到期收益率,考慮到:當下傳統行業上市公司已產能出清且在“碳中和”下資本開支必要性降低,以中證紅利為代表的高股息資產的盈利水平整體穩定、資本開支增速明顯較弱,現金流的改善穩定了股息支付預期,杠桿率的下行降低了紅利股東要求的風險溢價。這意味著當下以中證紅利為代表的高股息資產相較于債券可能具有較高的配置性價比,而上述理由共同構成了以中證紅利為代表的高股息資產的價值重估的基礎。其二,大小盤上,上證50將跑贏:如果將上證50作為大小盤風格的考量,我們發現2021年以來,上證50的估值水平相較于滬深300創業板指明顯下降,但ROE相對上升,這意味著相較于滬深300、創業板指,上證50存在基于盈利的估值修正的基礎,特別是對于創業板指數更加明顯。其三,主題上,“中字頭回歸”:8月以來,“中字頭”板塊持續上行,當下“中字頭”板塊的估值水平仍處于2015年以來的低位,且板塊中漲幅靠前的個股的盈利水平逐季回升,部分個股明顯高于2019Q4水平。市場對于“中字頭”板塊基于盈利回升的重定價行情才剛剛開始。

  4、價值回歸,趕緊切換

  傳統資源行業重估的腳步2021年以來從未停歇,反復的只有投資者隨著市場變化的認知而已。投資者應該重視市場內部的風險與不穩定因素,關注更加風險收益比的地方。中證紅利、上證50和中字頭正成為價值回歸重要的三條主線,行業上當期組合推薦:鋼鐵、有色(銅、鋁)、煤炭、船舶制造、房地產、化工(純堿、化纖)和建筑。我們繼續推薦的三條長期主線未有變化(見正文)。

  風險提示:碳中和政策實施不及預期,經濟復蘇不及預期,測算誤差。

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【來源:金融界網 作者:開源證券(責任編輯:李欣 RF12607)

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