開源證券:切換掉“熊市思維”,擁抱更大空間

1評論 2022-06-30 08:01:38 來源:金融界

  策略:切換掉“熊市思維”,擁抱更大空間

  我們預計三季度A股仍有進一步上漲動力與空間。主要基于以下觀點:(1)流動剩余趨于擴張。一方面,為了控制地產風險或將維持寬貨幣,支撐M1上行;倘若制造業驅動力(行情838275,診股)“轉向”,隨著PPI兩年CAGR掉頭回落,企業生產、投資意愿回升,亦將支撐M1向上。另一方面,隨著疫情影響逐步消退,企業資金周轉困難的問題得以解決,短期融資或由實體回流至金融市場,帶來明顯流動性增量。(2)國內經濟驅動力有望邊際回升。當前我國經濟處于“被動補庫”階段,一方面,出口、制造業及基建對于經濟貢獻偏正向,仍有較強韌性;另一方面,預計6月、7月PPI兩年CAGR掉頭回落概率較大,屆時,倘若M1向上、工業用電回暖,說明企業生產、投資意愿回升,制造業驅動周期將有望再次開啟。(3)下半年企業盈利環比有望明顯改善。2022H2隨著PPI趨勢回落,中下游企業毛利率或提升1.1pct,并有望帶動營收環比上升2pct,意味著中下游企業凈利潤有望環比改善34%,全A非金融凈利潤回升21%。(4)A股市場并不存在交易過熱且估值合理。當前上證指數/創業板指換手率分位數分別為68%/28%,歷史上交易過熱期間,包括:“2007年”、“2009年”和“2015年”換手率分位數均在90%以上,且背后風險形成的邏輯往往是:缺乏增量流動性或是估值泡沫。然而,當前A股市場,一方面,正站在流動性擴張的“起點”,流動性增量依然強勁;另一方面,當前估值相對合理,三季度即便估值中樞明顯上移,倘若企業盈利修復預期增強,投資者對于“暫時性”估值高企亦或保持較高的容忍度。即隨時下半年A股基本面反轉,估值上修空間將有望進一步打開。(5)海外貨幣緊縮對國內影響或較為有限。一是美國十年期國債收益率上行空間或較為有限。本輪美聯儲縮表對應的資金供需關系雖然相比上一輪(2017~2019年)偏緊,但資金供給規模仍高達6.2萬億,遠超4.2萬億的資金需求,發生流動性風險的概率依然較低;且預計或帶來債券收益率上行125bp,即對應美債收益率上限在3.6%附近。二是中美實際利差或保持較高水平甚至進一步擴張,人民幣匯率趨于貶值的概率較低。美債長端利率上行空間有限疊加美國通脹高企,或將抑制其實際利率上升;相反,中國經濟驅動力逐步回暖,有望帶動名義利率趨于回升,且通脹可控,意味著中國實際利率穩中有升。故人民幣匯率趨貶概率較低,貨幣政策仍將“以我為主”。三是美國實際預期回報率較低,難以吸引長期資本流出;四是即便帶動國內貼現率上升,也是因為國內經濟基本面回暖所致。屆時,相信分子端正貢獻,疊加流動性偏寬松及估值趨于合理,貼現率上行對A股尤其成長股的沖擊亦較為有限。

  重點關注成長的新能源、半導體和軍工,從宏觀至微觀均有較強基本面支撐。(1)宏觀層面,出口與制造業韌性能較強的支撐高端制造;(2)中觀層面,新能源、半導體及軍工訂單、銷售依舊旺盛,伴隨著疫情緩解及成本約束弱化,其有效供給亦將逐步釋放,整體景氣度趨于向上;(3)微觀層面,根據毛利率疊加營收改善的兩層邏輯篩選,盈利彈性最大的行業包括:光伏、電池等均落在其中。

  7月配置建議:我們維持成長風格或市場主線的觀點不變,建議逢低增配偏大盤的方向。具體行業重點配置兩大方向:一是受益于增量流動性、景氣向上的新能源、半導體和軍工,尤其重視“毛利率+營收”雙升的行業,包括:電池、電機電控、儲能、光伏、風電、軍工等;二是基本面高度依賴于流動性的券商

  風險提示:流動性剩余擴張低于預期、國內疫情反復、工業用電回升低于預期。

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(責任編輯:李欣 RF12607)

關鍵詞閱讀:熊市思維

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