百濟神州未雨綢繆拓展三個維度 1600多億市值等待A股考驗

1評論 2021-08-25 08:42:39

  百濟神州的“三地上市”,近在咫尺。

  這家國內創新藥的巨頭,先前已在美股和港股上市。今年6月,百濟神州通過科創板發審會,即將登陸A股市場

  國際化的管理團隊、公認的研發能力、高瓴資本的投資,這些光環將百濟神州的市值推向千億元。尤其在PD-1賽道,百濟神州成功上市百澤安,開啟了商業化之路。

  不過,伴隨PD-1市場逐步進入紅海,百濟神州的估值錨點也將有所改變。2020年以來,百濟神州大力擴充銷售團隊,以團隊覆蓋渠道終端。

  從管線估值到快速組建商業團隊,百濟神州未雨綢繆,等待A股市場的考驗。

  市值遙遙領先

  PD-1,一款抗癌的免疫抑制劑。自2014年問世以來,在全球范圍內掀起熱潮。

  2020年,默沙東的PD-1藥品可瑞達,全球銷售額接近150億美元(約972億元)。作為當下最火的藥品賽道,誰掌握了PD-1,誰就掌握了財富密碼。

  在這樣的背景下,眾多國內廠商也躍躍欲試。2018年,首支國產PD-1獲批銷售;2019年,信達生物的PD-1被納入醫保;2020年,國產上市PD-1廠商有恒瑞醫藥(行情600276,診股)、百濟神州、信達生物、君實生物(行情688180,診股),當年四家企業藥品的銷售額總計95億元,并全部被納入醫保。

  除了快速進入醫療終端,PD-1也引爆資本市場的熱情。興業證券(行情601377,診股)在一份報告中曾預測,國內PD-1市場規模為700億元,成熟期PD-1的合理市值在1650億元左右。現實中,資本已大量涌入相關概念股

  截至今年8月23日,百濟神州、信達生物、君實生物等3家主營PD-1的上市公司,港股市值約合人民幣分別為1606億元、771.2億元、498億元。其中,百濟神州已在美股、港股上市,并于今年通過科創板發審會,“三地上市”近在咫尺。

  因此,百濟神州在科創板的估值被廣泛關注。通過比對市值,百濟神州遙遙領先信達生物、君實生物。國際化的管理團隊、公認的研發能力、高瓴資本的投資,這些要素都是百濟神州市值遠超同行的支撐點。2020年,百濟神州研發費用89.4億元,遠超同期恒瑞醫藥的49.8億元。

  不過,值得注意的是,雖然市值領先同行,但百濟神州的銷售額目前卻并不與之匹配。2020年,百濟神州、君實生物、信達生物、恒瑞醫藥的PD-1銷售額分別為1.6億美元(約10.3億元)、10.9 億元、24.9 億元、48.9 億元。銷售規模,成了百濟神州的短板之一。

  百澤安半年銷售額4.86億元

  2021年已過半,市場各方都在盯著PD-1上市公司的半年報,百濟神州率先亮出。

  今年上半年,百濟神州的PD-1藥品百澤安,中國區銷售收入0.75億美元(4.86億元人民幣),同比上漲154.8%。

  考慮到今年百澤安被正式實施納入國家醫保目錄,單支價格降低80%,因此藥品的銷量同比漲幅更大。百濟神州公開半年報前后,其港股價格劇烈震蕩,從170港元/股下探至151.3港元/股,之后回升超過200港元/股,目前回調在170港元/股附近。

  銷量放漲的背后,是百濟神州銷售支出的大幅攀升。2020年,百濟神州銷售費用26.2億元,同比上漲92.6%;銷售人員1929人,遠超同期君實生物912人。尤其2020年第四季度,百濟神州新增銷售362人,銷售團隊規模明顯增加。

  細化到具體科目,百濟神州銷售費用中的市場調研及推廣費、專業咨詢服務費、業務招待費分別為6.1億元、2.9億元、0.52億元,分別同比上漲69.4%、190.9%、108%。

  銷售是渠道擴張的基礎,也是包括PD-1在內所有藥品商業化的基礎。截至今年3月,百濟神州銷售團隊覆蓋醫院超過1000家。今年半年報中,百濟神州披露自百澤安被納入醫保以來,第二季度醫院進院數量顯著增加,達到納入醫保前的13倍。

  與此同時,PD-1市場也在發生變化。根據統計,嘉和生物、譽衡藥業(行情002437,診股)、中山康方、復宏漢霖等公司PD-1已處于上市申報、獲批上市的階段。

  這是否意味著,2022年市場將至少出現6款國產PD-1,未來這會變成一個紅海市場嗎?

  或者,新入局者也會如信達生物、百濟神州一樣,促使藥品大幅降價納入醫保,PD-1價格戰也許在所難免。這個時候,誰的醫院渠道更多,誰的醫生和學會聯系更緊,誰就占有更大優勢。

  而反饋到資本市場,百濟神州的估值或將重新錨定和評估。

  拓展三個維度

  自登陸資本市場以來,百濟神州的估值以研發管線為錨。直到PD-1上市銷售,投資機構仍愿意買單。不過,伴隨PD-1市場即將邁入紅海,如何讓資本重新判定價值,百濟神州給出了自己的答案。

  這個答案,就是拓展包括適應癥、上市藥品、海外市場等三個維度。

  其中,適應癥是指藥品可治療的疾病。根據招股書,截至今年6月,百濟神州的PD-1百澤安,共獲批5個適應癥。每獲批一個適應癥,意味著百澤安又多了一個目標患者人群,銷售量有了潛在增量。

  上市藥品方面,除了PD-1,截至今年6月百濟神州銷售的藥品還有百悅澤、百匯澤。同時,百濟神州與BMS、安進、EUSA、百奧泰(行情688177,診股)簽訂協議,約定由百濟神州在中國銷售這些企業研發的藥品。合作的藥品中,有6款已在國內獲批上市。

  海外市場的拓展方面,截至今年6月,百濟神州的百悅澤已在美國、以色列、阿聯酋、加拿大等國通過上市申請,另有多款藥品也在海外研發中。

  可以看出,百濟神州三個維度的拓展,出發點都是多元化布局。不局限在有限的適應癥,不局限在PD-1,不局限在國內市場。

  這種努力,在銷量上逐漸釋放。今年上半年,百濟神州產品收入凈額2.4億美元(約15.6億元)。扣除百澤安的0.75億美元(4.86億元),非PD-1藥品在同期實現收入1.65億美元(約10.74億元)。

  反饋到資本市場,投資百濟神州的機構目前也是浮盈。2020年,百濟神州向8個投資者進行了定向增發,共計21億美元(約136億元)。其中,高瓴資本以110.29港元/股,至少認購10億美元(約65億元)。截至8月23日,百濟神州港股收盤價154.2港元/股,由此計算各機構已浮盈約39.8%。

【來源:投資者網 作者:蔡俊(責任編輯:李欣 RF12607)

關鍵詞閱讀:百濟神州

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